IT 培训黑马，传智教育：研发驱动、口碑营销，助力 IT 培训稳健扩张

（报告出品方/分析师：安信证券 焦娟 冯静静）

1.传智教育：研发与口碑驱动的 IT 培训领先品牌

1.1.历史沿革：深耕 IT 培训十七年的细分赛道龙头

江苏传智播客教育科技股份有限公司成立于 2006 年，是国内领先的从事非学历、应用型计算机信息技术教育培训的企业，致力于通过自主研发的优质课程内容、教学系统与自有教研 团队为学员提供高水平的 IT 技术培训教育服务。

公司业务包括数字化人才短期培训（黑马程序员、博学谷），数字化人才非学历高等教育（传智专修学院），数字化人才学历职业教育（宿迁传智互联网学校）与少儿素质教育培训（酷丁鱼）等领域。

经过十余年的发展，公司课程覆盖了服务器端开发、前端开发、大数据、人工智能、UI/UX、新媒体运营、产品经理等方向。

2021 年 1 月 12 日，公司在深圳证券交易所中小企业板上市，成为 IT 教育培训行业首家 A 股上市公司。

教学网点持续扩张，已遍布全国 19 个城市。传智教育采用直营模式在全国进行扩张，根据 官网，截至目前，已在北京、上海、广州、深圳、南京、杭州、重庆、成都等 19 个城市开设了 20 所分校，基本上已遍布各大一线城市及重要省会城市，初步建立了覆盖全国各大 IT 企业聚集区域的 IT 职业培训网络，预计后续将持续扩张。

各地分校备与总部相同的课程大纲、教学管理、师资力量以及就业服务，公司凭借优质的教研能力，在行业内逐渐树立了良好的品牌形象与口碑。

1.2.股权结构：结构较为集中，实控人持股 43%

公司股权结构集中，控制权明确。传智教育的控股股东和实际控制人为黎活明、陈琼，两人 为一致行动人。

截至 2022 年 9 月 30 日，黎活明直接持有并控制的公司股权 22.44%，陈琼为 16.64%，同时两人通过员工持股平台间接持股 3.89%。两人直接、间接持股合计比例为 42.97%。

黎活明先生拥有 IT 工作背景，为 Java EE 高级架构师，任公司董事长兼总经理，于 2008 年加入公司，2011 年创始人张孝祥去世后全权接管公司。

陈琼系张孝祥妻子，目前为公司第二大股东，任公司董事。方立勋为公司的联合创始人，直接持股 3.29%，同时任天津心意云企业管理咨询合伙企业（有限合伙）的有限合伙人。

重视股权激励，激励员工发展。

在公司前十大股东中，天津田长、天津乐邦、天津人欢、天津和鼎、天津地宽均为公司的员工持股平台。公司于 2015 年、2016 年、2021 年分四批对激励对象进行股权激励，激励对象的范围为公司高级管理人员、核心骨干成员（中级管理人员、A/B 级讲师）。

公司通过股权激励留住核心人才，调动员工积极性心员工建立起长期薪酬激励，将员工的收益与公司的长期绩效结合在一起，保持公司核心团队稳定。

2022 年 10 月，公司发布最新一期员工持股计划，拟授予股份总数不超过 365.87 万股，占公司当前股本总额的 0.91%，受让价格为 7.385 元/股；其中拟向包含副总裁刘凡、于洋、CFO 徐总以及董秘陈总在内的 95 名激励对象授予 345.87 万股股份，另外 20 万股作为预留股份，由管理委员会在存续期内一次性或分批次予以确定。

1.3.财务概况：经营稳健，2022 年盈利能力提升显著

疫情影响消退，2022 年公司业绩重回增长轨道。

2016 年至 2019 年，公司营业收入年复合增长率为 19.6%。

2020 年的疫情对公司经营产生不利影响，尤其是线下培训业务严重受挫。当年营收、利润同比显著降低。随着疫情形势得到控制，公司各项业务稳步恢复，重回增长轨道。

2021 全年公司实现营业收入 6.64 亿元，同比增长 3.8%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 18.1%。

在国内疫情不断好转与防控政策不断优化的基础上，公司整体招生规模快速增长，2022 年前三季度，公司实现营业收入 6.23 亿元，同比增长 27.1%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 160.7%。除去 2020 年疫情影响外，公司净利润持续增长且净利润增速高于营收增速，展现出良好的盈利能力。

利润率稳步改善，2022 年前三季度公司盈利能力提升明显。

2016 年至 2019 年，公司主营业务毛利率稳定在 47%左右。2020 年，受疫情影响，公司主营业务毛利率短暂降至 44%。2021 年公司毛利率为 48.8%，净利率为 11.6%。

在整体招生规模增长摊薄成本的同时，公司缩短课时以提高翻台率，促进了利润率的提升，2022 年前三季度公司毛利率为 60.2%，同比提升 11.3pct；归母净利率为 26.6%，同比提升 13.6 pct。从具体产品来看，2022H1 短训业务毛利率为 60.3%，同比提升 13.9 pct。

研发投入力度大。

自成立以来，即使受到疫情影响，公司的研发投入依然保持了稳健增长，研发费用占比从 2016 年的 5%上升到 2020 年及 2021 年的 11%左右，处于行业领先水平，为公司未来发展奠定了良好的基础。

公司 2021 年研发费用为 0.75 亿元，同比增加 1.42%，研发费用率为 11.3%。2022 年前三季度公司研发费用为 0.5 亿元，同比减少 9.35%，研发费用率为 8%。

疫情期间，管理费用率相对稳定，销售费用率走高。疫情之前，即 2019 年及之前，公司的销售费用率较低，低于 13.2%，2020 年公司销售费用率走高，提升至 16%左右，主要源于收入规模下降，但职工薪酬与推广费的支出较为刚性。

2022 年前三季度公司销售费用为 0.98 亿 元，同比增长 30.0%，系职工薪酬与推广费同比增加，销售费用率为 15.7%，同比提升 0.4pct。2017-2021 年，公司管理费用率较为稳定，维持在 10.8%-11.7%的区间。

2022 年前三季度公司管理费用为 0.63 亿元，同比增长 12.5%，管理费用率为 10.1%%，同比下降 1.3pct。

2.行业分析：政策、产业发展趋势利好 IT 培训赛道

2.1.IT 产业规模可观，相关 IT 培训行业仍处成长期

职业教育培训行业的发展趋势与下游行业的景气程度息息相关。

根据工信部统计数据，2012- 2021 年中国软件和信息技术服务业（以下简称软件业）整体收入与利润高速增长，软件业整体收入由 2012 年的 24787 亿元增长至 2021 年的 94994 亿元，历年保持两位数增长，高于名义 GDP 增速，整体规模并于 2022 年突破 10 万亿大关，达到 108126 亿元，同比增长 13.8%。

2022 年软件业利润总额 12648 亿元，同比增长 6.5%。受到经济社会因素的影响，IT 行业增速绝对数字较去年有所下滑，但是依旧领跑国民经济各行业，体现了 IT 行业的发展韧性与景气程度。

根据黑马程序员 BBS 数据，虽然 2022 年下半年公司学员的就业情况不如 2021 年同期乐观， 但是 2022 年公司各班型的平均就业率仍然保持在 90%以上。

整体就业速度有所放缓，90%就业率实现时间从 2021 年的 15 天增长到 35 天。随着国内疫情管控政策的不断优化调整，经济活力不断释放，学员参与培训的意愿逐渐恢复，下游行业的持续增长也将带动了 IT 教育培训行业的需求增长。

2.2.需求端：场景扩容，以数字经济为代表的新业态带来人才新需求

以数字经济为代表的 IT 行业在政策助推下迅速扩张，对高质量人才的需求与日剧增。然而 收到前期人才开发不足，求职人才质量与从业人员质量需求脱节等因素影响，人数缺口明显。

另一方面，受疫情影响，在社会普遍就业困难的大环境下，相较其他行业，IT 产业人均收入 较高且涨幅稳定，成为吸引 IT 教育用户人数增加、用户结构转变的重要因素，为 IT 教育产 业发展打下良好基础。

IT 行业规模稳步发展，供需缺口倒逼人才质量数量双提升。

从需求端来看：IT 行业规模不断扩大，就业人数增加，数据显示，2021 年我国 IT 行业从业人数达 809 万人，新增从业人员超过 104 万人，同比增长 14.80%。

长期来看，供需缺口始终存在。

从人才资质来看：对于一些不需要拥有较高专业知识和职业素养的维护和测试岗位，人才需 求已经饱和，同时，处于该层次的从业者有很强的动力继续学习，提升自我。中端通用技术 人才和专业化、精细化的高端人才依旧紧缺，供不应求。

公司教育培训主要面对有意愿提升职业素养的从业者，课程结束后的主要输出对象是市场紧缺的中高端技术人才。公司业务把握住了行业节奏，未来发展前景清晰。

从应用领域来看：

1）各产业与信息技术持续深度融合成为必然的趋势。数字化、信息化的产业转型升级逐步拓展到制造业，农业，医疗，餐饮，零售等领域行业。技术岗位人才无论是传统行业、互联网还是消费品行业，都是企业争夺的焦点。新的应用场景不断扩充 IT 培训的市场空间。

2）大数据、人工智能、物联网、元宇宙、区块链等新兴技术的迭代出现成为 IT 产业发展新 的增长点，同时也催生了更多的人才需求，最终带动 IT 教育培训行业市场规模持续扩张。在 传统互联网行业遭遇阶段性寒潮的情况下，新市场的发掘和新场景的扩容一定程度对冲了行 业不利影响，为行业增长增加了确定性。

社会就业短期承压，IT 行业薪资涨幅稳定，刺激人才涌入。2020 年起，受疫情影响，宏观经济环境整体呈现下行趋势，许多企业缩减就业岗位数量，然而高校毕业生数量增加，加剧就业竞争，根据国家统计局数据，2018-2021 年全国高校毕业生就业景气程度持续偏低，尤其2021 年从 1.52 降至 0.71，远低于全国就业市场景气程度 1.99 的平均水平。

新增就业人口始终处于高位，就业市场竞争依然激烈，2018 年-2021 年，我国城镇新增就业人口数量始终维持在 1100-1300 万人左右水平，然而市场需求涨幅并未与求职人数同步上升。反观 IT 行业得益于技术应用深化以及长期高质量人才短缺，薪资待遇及福利稳步上升，吸引大量从业人员涌入。

根据国家统计局数据，2020 年-2021 年 IT 相关行业城镇非私营单位就业人员年平均工资高达 201506 元，处于所有行业之首，同时相较于 2020 年同比增长达到 13.5%。优质待遇成为吸引高质量人才的核心动力，带动 IT 教育行业成为职业教育行业主力。艾瑞咨询数据显示，从 2021 年腾讯课堂用户学习偏好来看，IT 互联网相关内容占比高达 27.2%，在众多偏好中占比最大。

2.3.政策端：利好政策持续出台，支持社会力量开展职业教育

职教行业、IT 行业相关利好政策频出，持续推进产业扩张。

2019 年起，政府在鼓励职业教育行业发展方面推出利好政策的力度不断加大，强调对人才提质评优以推进现代化职业教育高质量发展的重视，体现了实现推动新时代高技能人才队伍建设目标的决心。

2019 年 1 月年出台的《国家职业教育改革实施方案》中提出，未来职业教育需要构建政府统筹管理、社会多元办学的格局。

在 2020 年出台的《职业教育提质培优行动计划（2020—2023 年）》和 2021 年出台的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》中更是直接表述支持国有企业和大型民营企业举办或参与举办职业教育，支持行业领军企业主导建设全国性职教集团。职业教育的定位不断提升，鼓励社会力量参与职业教育办学主基调也不断明确。

2022 年以来，国家相继出台《中华人民共和国职业教育法》、《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》、《关于加强新时代高技能人才队伍建设的意见》等，明确职业教育的重要地位，鼓励社会各界成立职业教育培训机构，推进数字化建设。

另一方面，随着越来越多人认识到信息技术、数字经济在社会发展中的重要作用，政府相关激励政策也逐步推出，2021 年 11 月推出的《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》和 2022 年 1 月推出的《“十四五” 数字经济发展规划》详细制定了我国数字经济产业发展的具体量化目标，力争形成统一公平、竞争有序、成熟完整的数字经济现代市场体系，助力我国数字经济发展水平位居世界前列。

2.4.市场竞争格局分散，看好头部公司市占率提升

2015 年开始，在“互联网+”与“双创”政策的刺激下，IT 教育培训快速发展，各类型的 IT 培训机构如雨后春笋般涌现。

供给的快速增多导致行业新陈代谢速度极快，曾经获得过亿元级别融资和兄弟连、麦子学院、翡翠教育等机构都相继陨落。

在激烈的行业竞争中，传智教育稳健经营，扎实发展。根据艾媒咨询数据，2021 年我国 IT 教育培训市场规模约 386.9 亿元，传智教育的收入规模位列 IT 教育培训类上市公司中第二。

目前我国 IT 教育培训行业竞争格局依旧高度分散，2021 年头部企业合计市场占有率 8.8%。同时，市场上还存在着大量由离职的 IT 从业人员开办的小机构。

总体而言市场集中度低，教学质量良莠不齐。

目前在行业内头部公司中：火星时代主打 UI/UX 和影视动画课程，光环国际开展项目管理 （PMP）培训，东软教育与东方教育旗下新华电脑面向中学生提供长期职业教育。

传智教育的主营业务聚焦前端开发短期培训，与公司位于同一细分赛道的上市企业仅有达内科技、中公教育旗下优就业与东方教育旗下华信智原。

近年来，达内科技积极转型青少年非学科素质教育，公司成人 IT 培训业务开始收缩，成人 IT 培训报名人次快速下降。

达内科技 2019 年成人 IT 培训报名总人数为 10.88 万人，2021 年已经下降到不足 7.2 万人，成人 IT 培训学习中心数量也同步减少。优就业与华信智原依托母公司在全国范围内广泛开展业务，不过盈利能力都有待验证。

在这种情况下，传智教育有望进一步发挥口碑与研发的优势，提高市占率。

3.公司分析：IT 职教领先者，高口碑与就业率构筑护城河

3.1.主营业务：IT 短训为核心，职业培训与学历教育协同发展

公司主营业务包括数字化人才短期培训业务，数字化人才高等教育业务，数字化职业学历教 育业务以及少儿素质教育培训。

其中：数字化人才短期培训为公司核心业务，通过“黑马程序员”与“博学谷”两个品牌分别开展线下与线上培训。

2017 年，公司依托传智专修学院，开展面向高中毕业生的数字化人才非学历高等教育业务。

2021 年，公司创设宿迁传智互联网学校，开展数字化人才中专学历职业教育。同时，少儿非学科素质教育以“酷丁鱼”为品牌，于 2019 年开始试运营。

此外，公司搭建 IT 互联网精英社区“传智汇”，并运营面向高校的 IT 资源输出品牌“院校邦”。

数字化人才短训是公司的核心业务，营收占比超过九成。

数字化人才短期培训业务主要面向有数字化培训需求的成年人。

公司的培训形式包括：

1）依托“黑马程序员”品牌开展全日制脱产现场培训。根据课程与授课地点不同，课程周期为 4-6 个月，学费为 1-2 万元，其教学中心覆盖全国 19 个主要城市；

2）依托“博学谷”品牌开展线上培训。对标线下教学的“就业课”学习周期通常不超过 1 年，学费为 1-2 万元。

“优选提升课”作为单个知识点的提升与补充，课程时长在 30 小时以内，售价从几十到数百元不等。

公司开设培训课程内容可分为两大类：

1）数字化专业人才课程，包括人工智能、Python+大数据、JavaEE、HTML＆JS+前端、软件测试、架构师、智能机器人软件开发等课程；

2）数字化应用人才课程，包括新媒体＋短视频直播运营、产品经理、UI/UE+全链路设计师等课程。

其中，根据招股书，以 JavaEE 为代表的服务器端项目是公司的拳头课程，2017-2020 年，在短期培训业务中贡献了约 70%的收入。2021 年公司线上/下短期培训业务营收为 6.22 亿元，营收占比 93.7%，2022H1 该项业务营收为 3.73 亿元，营收占比 96.1%。